Разговор о макроэкономике в лектории «Курсив»
Участники Всероссийской олимпиады школьников по экономике встретились с представителями науки, власти и бизнеса в рамках лектория Олимпиад Вышки «Курсив», организованного при поддержке Сбера. Цель проекта — показать, что учебные задачи, которые школьники решают на олимпиадах, тесно связаны с реальностью и помогают лучше ее понять. Про международную торговлю и тарифы говорили с профессором Российской экономической школы Натальей Волчковой, про финансы — со старшим вице-президентом Сбера Русланом Вестеровским, а про макроэкономику — с представителями Банка России.
Формат «Курсива» принципиально отличается от классических лекций: это не упрощенные рассказы «по учебнику», а живые разговоры о том, как устроена реальная экономика и как в ней принимаются решения. В центре внимания встречи с заместителем председателя Банка России Алексеем Заботкиным и начальником Управления экономического анализа Департамента ДКП Михаилом Жемковым была денежно-кредитная политика. Модерировал разговор Александр Челеховский, руководитель направления «Экономика и математика» Лицея НИУ ВШЭ, старший преподаватель Факультета экономических наук НИУ ВШЭ.
Зачем нужен Центральный банк и почему инфляция — его главный фокус
Разговор о денежно-кредитной политике почти всегда сводится к ключевой ставке. Но, как подчеркнули представители Банка России на встрече, ставка — лишь инструмент. В центре политики регулятора находится инфляция как системное явление, влияющее на повседневные решения миллионов людей.
Высокая инфляция разрушает способность экономики к планированию. Она делает рискованными долгосрочные контракты, подталкивает бизнес к краткосрочным стратегиям и снижает склонность к инвестициям. В этом смысле борьба с инфляцией — не абстрактная макроэкономическая цель, а попытка создать предсказуемую среду, в которой экономические агенты могут принимать решения на долгосрочную перспективу. Высокие ставки мешают экономическому росту, но высокая инфляция мешает гораздо сильнее. Низкая и стабильная инфляция в свою очередь не гарантирует роста, но без нее устойчивый рост невозможен.
Валютный курс: плавающий, но не нейтральный
Один из устойчивых мифов, опровергнутых на встрече, — представление о том, что Центральный банк «управляет» курсом рубля. Российский валютный курс плавающий, и его динамика определяется балансом спроса и предложения.
Однако это не означает, что курс не важен для политики. Он выступает каналом передачи шоков в экономику: через импортные цены, инфляцию, доходы экспортеров. Плавающий курс выполняет роль амортизатора, перераспределяя удары между секторами. Фиксация курса в таких условиях выглядела бы не стабилизацией, а отсрочкой проблем — с накоплением дисбалансов и неизбежным резким разрывом в будущем.
«Невозможная троица» после 2022 года: исчезла ли она?
В международной макроэкономике есть идея, в соответствии с которой невозможно одновременно иметь фиксированный курс национальной валюты, свободное движение капитала и независимую монетарную политику. Так, если центробанк страны сам независимо определяет процентную ставку, то при свободном движении капитала он не сможет контролировать валютный курс: тот сформируется под влиянием спроса и предложения, чтобы исключить арбитраж между заимствованиями в национальной и иностранной валюте.
В России после ввода санкций в 2022 году поток движения капитала ограничен. Значит ли это, что теперь ЦБ может управлять одновременно и ставкой, и курсом?
Спикеры настаивали: это иллюзия. Несмотря на ограничения, рубль участвует в международных транзакциях, можно продавать и покупать иностранную валюту. Попытка одновременно удерживать курс и управлять инфляцией все равно привела бы к конфликту целей — просто не сразу и не всегда в очевидной форме.
Как Центральный банк моделирует экономику — и зачем публикует свои модели
Отдельный интерес вызвал разговор о моделях, которые использует регулятор. Центральный банк не скрывает «внутреннюю кухню»: описание модельного аппарата регулярно публикуется на сайте регулятора в соответствующем разделе, а с 2025 года код используемых моделей также опубликован в открытом доступе.
Это принципиальный шаг в сторону прозрачности. Модели показывают, как решения по ставке связаны с ожиданиями, валютным курсом и инфляцией. Однако модель — это не хрустальный шар, а способ структурировать мышление.
Инфляционные ожидания: что именно измеряет регулятор
Инфляция существует не только в статистике, но и в головах людей. Именно поэтому Банк России внимательно следит за инфляционными ожиданиями — домохозяйств, бизнеса и финансовых рынков.
Ожидания домохозяйств измеряются через регулярные опросы по всей стране. Это не попытка извлечь «точную цифру», которую люди держат в голове, а способ понять направление и чувствительность восприятия. Бизнес-опросы дают более структурированную картину: компании напрямую связывают ожидания с ценами, издержками и инвестиционными планами.
Ключевой вывод — инфляционные ожидания в России остаются высокими и во многом реагируют на текущую ситуацию. Это означает, что они пока не заякорены, а значит, политика вынуждена быть более жесткой, чем в экономике с устойчивым доверием к целям регулятора.
Коммуникация как инструмент политики, а не комментарий к ней
Процентная ставка — это не только экономический рычаг, но и сообщение. Через свои решения и объяснения регулятор формирует представления о будущем, а значит — влияет на сегодняшнее поведение.
Именно поэтому эффект коммуникации трудно «измерить» в чистом виде. Она встроена в сам механизм политики. Спикеры подчеркивали: важно не только текущее решение, но и вся будущая траектория ставки, а также объяснение логики, по которой решение принимается, и условий, при которых курс политики может измениться. Без этого ставка превращается в число без контекста — а значит, теряет часть своей силы.
При этом прозрачность — благо, но не абсолютное. Если участники рынка перестают думать самостоятельно и начинают просто «читать между строк» сигналы регулятора, возникает эффект «зеркальной комнаты»: цены активов отражают ожидания о действиях ЦБ, а ЦБ вынужден реагировать на цены активов.
Чтобы избежать этой ловушки, Банк России придерживается политики «одного голоса»: после принятия решения транслируется единая позиция, а публичные дискуссии внутри регулятора не выносятся наружу. Это не закрытость, а способ снизить шум и не превращать коммуникацию в соревнование интерпретаций.
Прогноз траектории ставки: помощь рынку или ловушка ожиданий
Публикация прогноза по ключевой ставке — сравнительно новый и чувствительный элемент политики. Он помогает рынку и бизнесу лучше понимать намерения регулятора и строить планы. Но одновременно несет риски.
Главный из них — восприятие прогноза как обещания. В мире неопределенности любая траектория может быть пересмотрена, и если рынок воспринимает ее слишком буквально, это подрывает доверие. Поэтому спикеры подчеркивали: прогноз — это не обязательство, а сценарий, зависящий от множества условий.
Инфляция и неравенство: неожиданный социальный эффект
Александр Челеховский предложил спикерам разобрать несколько задач со Всероссийской олимпиады школьников. Одна из них была посвящена нестандартной теме — социальной стороне инфляции. Неожиданная инфляция перераспределяет благосостояние: от тех, кто живет на фиксированные доходы и сбережения, к заемщикам и владельцам реальных активов.
Поскольку реальными активами чаще владеют более обеспеченные группы, высокая и нестабильная инфляция может усиливать неравенство. В этом смысле политика инфляционного таргетирования работает не только как макроэкономический, но и как социальный институт — снижая произвольные перераспределения и делая экономические правила более нейтральными.
Какие книги читать, чтобы точно предсказывать ключевую ставку?
Ответ на этот вопрос спикеры, конечно, не дали. Тем не менее, для лучшего понимания теории и практики макроэкономической политики они рекомендовали несколько источников:
- Резюме обсуждения ключевой ставки
- Комментарий к среднесрочному прогнозу
- Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики
- О чем говорят тренды
- Финкульт
- Эконс
- Подкаст «Экономика на слух»
- Журнал «Вопросы экономики»
- Журнал новой экономической ассоциации
- Деньги и кредит
- Экономический журнал НИУ ВШЭ